匠人程洲的投资逆旅
简介：有匠心而无匠气
有匠心而无匠气，这是路人甲对于程洲的第一印象。
从同济大学工科专业转为金融，程洲身上仍依稀可见工程师底色，也就是对数据和概率的格外执着。程洲不太在意自己的观点与同行主流相悖。在他看来，草蛇灰线都潜伏在公开数据中。特别是在市场狂热追捧某些主题和股票的时候，程洲表现出了一种明显的疏离。
方法论理性到接近刻板，并不意味着程洲是一个资本市场的冷血猎手。在抽屉里珍藏的一封投资者的来信，让程洲时刻警醒自己“不忘初心”。
2022年是一个让头部基金经理最为头痛的年份。程洲在国泰聚信二季报中的反思极为直白：二季度维持的高仓位，但在结构方面与市场反弹中的领涨方向差异较多，所以在市场整体反弹的趋势中净值回升乏力。
某种意义上来说，程洲并不需要急切的证明自己。风格稳定叠加长期业绩出色，让程洲早已成为颇受机构青睐的基金经理。
由证券时报社主办，招商证券、晨星资讯、上海证券和中国银河证券提供数据和研究支持的“第十七届中国基金业明星基金奖”获奖名单于7月29日隆重揭晓，国泰基金一举斩获三项大奖。国泰基金荣获2021年度十大明星基金公司奖，国泰江源优势精选灵活配置混合（郑有为管理）荣获三年持续回报灵活配置混合型明星基金奖，国泰聚信价值优势灵活配置混合（程洲管理）荣获七年持续回报灵活配置混合型明星基金奖——这也是唯一一座七年持续回报灵活配置混合型明星基金大奖，奖项含金量不言而喻。
低估值的魅力
2004年，程洲加盟国泰基金，自此一待就是18年，这在基金行业内极为罕见。
对于东家“从一而终”，对于股票却有点“断舍离”的意味。程洲在管理时间最长的基金为国泰聚信。从国泰聚信成立以来重仓股的变化来看，程洲从来没有“偏爱”的股票。在他看来，再优质的企业也要看价格，世上没有所谓的无价之宝，尤其是在股票市场。
程洲对于自身投资理念的坚持，很多时候会给外界一种特立独行的印象。2015年上半年的轻仓，当时看起来像一记无理手，却因为股灾的发生而被视为神来之笔。2015年二季度中期的大幅减仓，让程洲主动放弃了创业板的“鱼尾”，却规避了随后的系统性风险。
“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，巴菲特这句话广为流传。但在操作过程中，逆向投资并不是一种稳赚不赔的投资方式，同样是看错方向，逆向投资者会承担更大的心理压力。
程洲的办公桌里，存了一封信。国泰基金多次搬家，这封信却仍然静静待在程洲的抽屉里。这封信来自于2008年一位持有人，满纸皆是对于基金亏钱的“控诉”。2008年是程洲作为基金经理的新秀赛季，便遭遇了A股幅度最大的一次下跌，收到信件时的心理冲击可想而知。
“给持有人挣钱是最重要的。只要能挣钱，至少心安。”程洲谈及当年仍心有戚戚焉。
事实上，作为一位资深基金经理，不可避免与市场的风风雨雨短兵相接。经历过2008年、2015年、2016年、2018年等极端年份后，程洲格外强调对于市场的敬畏。在他看来，当市场情绪过热或过冷的时候，尤其当大部分投资者开始趋同热捧某个方向时，市场终究会发生纠偏与再平衡。
从业的时间越久，程洲越希望把风险控制在投资发生的那一刻，重视均衡分散，重视安全边际。以国泰聚信为例，2021年末持有股票数高达149只。自该基金2014年成立至今，仅有一个季度前十大重仓股占基金净值比超过50%。
“总体而言，尽量选估值更低的标的。”他一再重复。聚光灯下、大家都在买的东西，一定是被高估的，至少不会被低估、或者合理。
投资如逆旅，时间是最大的变量。在程洲看来，永远要做大概率事件，没有百分之百确定的事情。买在高位的股票，即便烈火烹油再接再厉，相比于在底部的股票反弹一波，显然后者概率大。
工科生出身的程洲，曾经做过数据统计：连续五年增长30%的公司数，仅占全部上市公司数量的5%。这就是程洲回避高价股的原因——即便茅台这类众所周知的“好”公司也有周期波动。
从历史数据来看，程洲的坚持经受了时间的考验。国泰聚信成立以来，8个完整的自然年度中7个正收益。
不去人声鼎沸处
不从众，让程洲的观点在业界颇受重视。
复盘2022年上半年的A股市场，程洲表示，今年市场的波动区间比预想中更大，跌的时候更快，涨的时候也更猛，高波动性来自于俄乌冲突和上海疫情两个黑天鹅事件。
下半年的投资业已开始，程洲看好以下四大方向。
其一为基建。从中国经济来说，稳增长是下半年重要的基调。从微观的数据上，政府投资还没开始发力，一方面可能由于项目的筹备需要一定时间，另一方面，项目的立项、资本金，专家的到位也需要时间。在三季度末或四季度，政府投资应该会开始兑现。政府的基建投资既包括城市管网、地下管网、铁路建设等老基建，也包括如信息高速公路建设等新基建。下半年这个行业需求的改善比较明确，相关板块在过去的两个月，反弹的也不多，估值相对合理。
其二为避险消费、医药行业。这些板块在过去的一年经历了很长时间的调整，算是比较冷门的赛道。之所以有很多公司值得去挖掘，是因为毕竟医药和基础消费都有刚需在的。同时在美联储加息之后，流动性开始收紧，大家对经济的衰退产生更多担忧之后，整个大宗商品的价格开始大幅回落。这样对需求相对稳定的中游制造行业是利好。
其三为消费电子、5G。消费电子今年以来表现比较差，随着一些上市公司下修订单，以及投资者对业绩的担忧，消费电子板块进一步调整。这个时候可能是一个比较好的左侧买入机会。
程洲认为，消费电子从总量来看，增速会放缓，和居民收入下降有一定关系。但消费电子是一个供给创造需求的行业，像一些元宇宙相关的硬件设备，尤其是像苹果这样的大公司发布产品，还是会带动一些需求。手机的换机周期越来越长，主要还是因为手机的变化越来越小。而不是大家都经济困难了，都没办法支付更多的钱给消费电子。人对娱乐和便利通讯的需求是无止境的，如果有新的技术，带来新的产品，需求还是在的。一些趴在底部的，市场对它没什么期望的公司，以后应该还有机会，比如AI、VR、元宇宙相关的硬件设备、5G通信设备公司。
其四为专精特新标的。作为“隐形冠军”的很多公司并不显眼，但都在细分行业有很强的竞争优势，在国产化替代、渗透率提升、产品档次提升等方面的向上冲劲很强。这些小公司的研究难度会大一些，但却是阿尔法很重要的来源，会有很多这类公司能够走出来。
“大家都知道我不喜欢追热点，人多的地方一般都不会去。茅指数、宁组合基本都没有，我会选择在市场相对忽视的地方获取更加优质、便宜的筹码。”程洲总结道。
注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
与本文知识点相关的文章：
